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【行业报告】中国早期投资2016年行业研究报告 第一章(下)
发布时间: 2017-8-1 11:05:00

第一章  早期投资的内涵与国内政策现状(下)

        1.3早期投资与VC/PE投资的关系

早期投资、VC/PE投资主要根据投资者进入企业的发展阶段来划分,在市场主体、风险程度、投资决策、回报周期、投资金额等方而都具有不同特点。

    早期投资市场主体既包括个人天使,也包括早期投资机构和投向早期项目的VC机构,VC/PE市场主体主要是机构。早期投资者在企业成立初期为其提供发展资金,而 VC/PE机构则在企业扩张阶段和成熟阶段进入,以满足企业进一步发展的资金需求。在投资策略方面,由于种子期的项目往往只是一个创意,产品尚未成型,因此早期投资者主要通过考察核心团队、商业模式和业务成长性来决定是否投资。由于投资阶段的不同,早期投资者和VC/PE机构在投资风险、投资金额以及投资回报上都有较大区别。早期投资者在企业初创期介入,面临较大投资风险:而成长期的企业产品己经成型并打入市场,初步实现盈利,所面临的投资风险较低。早期投资者的资金主要被企业用于组建团队、开发产品和大量试错等:而VC/PE机构投资的资金主要用于支撑企业扩大市场份额、实施新的发展战略、准备上市等。

1.3.1 早期投资于VC/PE的区别

对比

早期投资

VC/PE投资

市场主体

个人和机构

机构

投资阶段

种子期、初创期

成长期

投资决策

创业团队、模式、成长潜力

市场和财务数据的成长性、退出回报等

资金用途

组建团队、开发产品、大量试错

扩大市场份额、实施新的发展战略、准备上市等

投资风险

较高

投资回报

较高

估值方法

博克斯法、500万元上限法、实现现金流贴现法、是指CEO法等

市盈率法、市净率法、市销率法、现金流量折现法等

主要退出方式

股权转让、并购、新三板

并购、新三板、IPO

 

        1.4国内早期投资相关政策与监管现状

随着国内创新创业向纵深发展,初创企业数虽呈现持续增长趋势。国家工商总局数据显示,2016全年新登记企业552.8万户,同比增长24.5%。受初创企业信用不足和营收较低等因素影响,传统佥融机构并不能为初创企业提供大部分发展所需资金,早期投资逐步成为初创企业赖以生存和发展的重要资金來源。

政府为支撑发展早期投资,促进社会资本投向种子期、初创期企业,制定了一系列激励政策。20169月,国务院出台了《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》 (国发(2016) 53号),进一步明确了鼓励支撑包括天使投资人在内的创业投资发展的相关政策措施,把鼓励资本投向种子期、初创期等早期项目作为政策引导的方向。



政府在鼓励早期投资发展的同时,逐步加强行业监管和引导自律管理。作为私募股权投资行业的组成部分,早期投资行业的监管和自律管理朝专业化和差异化的方向不断迈进。

2005年,国家发改委等十部委联合发布《创业投资企业管理暂行办法》(发展改革委第39号令),由此明确了备案管理规则。2011年,国家发改委办公厅印发《关于促进股权投资企业规范发展的通知》(发改办财金(2011) 2864号),明确了强制性备案管理。2012年,修订的《证券投资基金法》首次将私募证券投资基金纳入监管范围,规定私募证券基金的投资范围包括“国务院证券监督管理机构规定的其它证券及衍生品种”。这为各类私募基金全面适用《证券投资基金法》、证监会对私募基金行业的全口径监管提供了充分的法律授权;同时,明确规定由协会负责私募基金的登记备案和自律管理工作。

2013年6月,中编办印发《关于私募股权基金管理职责分工的通知》(中央编办发(2013) 22号),明确了证监会负责私募股权投资基金的监督管理,对私募股权投资基金采取事后备案管理。20148月,证监会发布《私募投资基金监督管理暂行办法》 (证监会令(105)号),将市场上几乎所有类型的私募基金都纳入监管范围,对私募基金的募集、设立和投资运作进行了规定,明确了相应的监管制度:其中.包括了创业投资基金章节,明确提出对创业投资基金采取差异化监管政策。

 协会作为依法成立的基金行业自律管理组织,开展私募基金登记备案和行业自律管理。一是构建了“7+2”自律规则体系。从资金募集、信息披露、会员管理、服务机构等多个维度进行规制,强化自律检査,推进行业机构和从业人员信用记录与信用公示制度建设。二是建设私募基金登记备案信息系统,形成了中国最大最全的私募行业数据和诚信数据库,为做好信息披露、行业研究和政策制定奠定坚实基础。三是积极创新管理方式,不断优化行业环境。不同于行政监管,协会改变了过去那种设门槛、搞年检的行政管理措施,代之以诚信管理、市场博弈,帮助诚信守法的机构从“数据蓝海”中脱颖而出,让失信者在信息共享与失信联合惩戒机制中“一处失信,处处受限”,引导私募行业关注投资者利益与自身信誉。四是迖立了包含早期投资专委会在内的多个专业委员会,汇聚行业知名专家,完善专业化治理体系,促进行业自治。

按照20148月证监会印发的《私募投资基金监督管理晳行办法》(证监会令(105)号)的要求,协会对创业投资基金及其管理人,采取了区别于其他私募基金的差异化行业自律措施,并提供差异化服务。一是探索以差异化安排优化创业投资基金管理人登记和产品备案流程,建立优质创业投资基金登记备案的“绿色通道”。二是鼓励创业投资基金管理人会员机构参与协会内部治理,优先办理符合条件的创业投资基金管理人的入会申请,加强针对创业投资基金管理人差异化的会员服务。三是推动改善行业制度环境,配合推动相关政策落地。推动IP0、新三板上市等监管政策创新,反映行业合理诉求,拓展投资退出渠道;配合相关部门深入研究有助于提高资本市场投融资效率和促进长期资本形成的税收体制,推动《证券投资基金法》税收中性原则落地。推动REITs等长期投资工具发展,对接养老金需求等。

协会还于20166月成立了中国天使投资联席会。在协会早期投资专业委员会的引导下,中国天使投资联席会汇集国内50位知名天使投资人,打造中国天使投资的宣传引导、交流合作和信息发布平台,推动天使投资领域的信息沟通、政策衔接和行业研究的发展。


来源:中国证券投资基金业协会(微信号:CHINAAMAC)

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